Tower Research 的量化交易产品

注明：只研究产品。 逐个分析 Tower Research 在市场上运行的量化交易产品，不研究商业模式、企业文化、管理层和估值。

工具：《金融交易的不确定性与误判学》六问、十种收益母机制（M1–M10）；《识别手册》十个假设标签（T1–T10）、卡 25 高频交易、卡 26 做市。

2026-10-17 · 芒格大神 · 长期研究第 1 版

资料说明：Tower 是私营公司，没有收入数字。它内部是一个个独立交易团队，共用技术平台、合规和风控[1]，所以它的「产品」就是各团队的策略。下面的清单来自官网、监管文件、报道和招聘信息。

一眼看

1. 股指期货高频交易

是什么：在芝加哥等地的股指期货市场做高频交易。[1]

六问

1. 怎么赚钱：期货价差，跨市场瞬时价差。
2. 谁在付：对冲者、比它慢的交易者。
3. 前提：速度领先，撮合规则不变。
4. 失效：同行追平，交易所改规则。
5. 死法：军备竞赛。

标签：T10。

已发生的事，幌骗案：2012 到 2013 年，三名交易员在 E-mini 股指期货上挂大额假单，等另一边的小单成交后马上撤掉。2019 年 Tower 与美国司法部、CFTC 和解，赔付 6,740 万美元，是当时最大的幌骗和解：2,440 万美元给 CFTC，1,050 万美元违法所得交给司法部，近一半赔给受损的对手方；司法部给了暂缓起诉协议。[2]

用书诊断：幌骗不是收益机制，是伪造需求。做市的支付者是急着成交的人；幌骗的支付者变成了被假单骗进来的人。这和香港证监会 2026 年 10 月点名的「制造虚假认购」是同一族。

误判点：独立团队制给了交易员很大自由，激励按团队收益算，最省力的路可能就是越界。

2. 美股做市（Latour Trading）

是什么：Latour Trading 是 Tower 全资拥有的高频自营公司，没有客户，在一些证券上做做市商。[3]

六问

1. 怎么赚钱：美股价差和返佣。
2. 谁在付：急着成交的人。
3. 前提：速度领先，规则不变。
4. 失效：同行追平。
5. 死法：代码事故。

标签：T10、T5。

已发生的事：2015 年 SEC 认定 Latour 违反市场准入规则和 NMS 规则，近四年里向美国交易所发了数百万笔不合规订单，罚款 500 万美元，另交出 300 多万美元毛利、返佣和利息。根源是 Latour 和母公司 Tower 共用部分交易基础设施，2011 年 6 月 Tower 的员工改了一处代码，Latour 不知情，错误就此进入共享系统。[3]

用书诊断：这正是《识别手册》卡 25 说的「尾部不在市场里，在自己的代码里」。更具体：共享平台是 Tower 的结构特点，好处是省钱，坏处是一处改错，所有用这个平台的团队一起出错。

3. 指数期权交易

是什么：招聘信息显示，它有团队管理上市指数期权组合，和量化研究员一起优化策略。[1]

六问

1. 怎么赚钱：期权价差，加承担跳空风险的补偿（M2）。
2. 谁在付：对冲者、赌方向的人。
3. 前提：能连续对冲。
4. 失效：跳空。
5. 死法：动态对冲的安全错觉。

标签：T4（致命）。

4. 外汇算法交易

是什么：在外汇市场运行算法策略。[1]

机制：M7。标签：T4、T9。死法：汇率挂钩突然取消时报价真空。

5. 加密货币做市（Limestone Trading）

是什么：2025 年通过内部团队 Limestone Trading 加大加密投入，增加资本、升级基础设施，扩大在全球加密交易所的做市角色。[1] 它在印度的团队也包括一个加密做市团队。[4]

六问

1. 怎么赚钱：同其他做市。
2. 谁在付：急着买卖加密资产的人。
3. 前提：交易所、稳定币、托管、提现连续。
4. 失效：交易所出事，稳定币脱锚。
5. 死法：《误判学》：屏幕连续不代表对手方、托管和提现连续。

标签：T9（致命）、T5。

6. 印度衍生品交易

是什么：Tower 2006 年进入印度，在古尔冈有 100 多人；2025 年少数入股印度国家商品及衍生品交易所（NCDEX），投资 3.4 亿卢比。[4] 它在印度的具体策略和盈利，本轮未核实。

六问

1. 怎么赚钱：印度指数期权是全球成交量最大的期权市场之一，主要对手是散户。
2. 谁在付：印度散户。SEBI 研究显示，截至 2024 年 3 月的 12 个月，用算法的外资和本地自营机构从印度衍生品市场赚了约 70 亿美元毛利。[4]
3. 前提：散户继续大量交易期权；规则和税不变。
4. 失效：2025 年 7 月 SEBI 指控 Jane Street 操纵并暂停其交易[5]；2026 年 2 月印度提议把期货交易税从 0.02% 提到 0.05%，期权税也上调。[6]
5. 死法：规则和税一次次加码。

标签：T10（规则）。

入股交易所这件事：做市商入股交易所，可以影响规则和费率，是在给 M8 租金加一层保护。好处是规则更可能对它友好；坏处是监管注意力也更集中。

产品之间的连线

1. 共享平台是 Tower 最大的单点：Latour 的罚款已经证明，平台上一处改错，所有团队一起出错（第 2 节）。
2. 独立团队制让越界更难被发现：幌骗案发生在一个团队里（第 1 节）。
3. 印度和加密都押在别人的规则上：一个是监管，一个是交易所。

待查

• 各团队的具体策略和规模：私营公司，信息少。
• 印度业务实际盈利。
• 加密团队 2025 年扩张后的规模。

来源

1. Tower 官网：https://tower-research.com/who-we-are；Wikipedia：https://en.wikipedia.org/wiki/Tower_Research_Capital；Built In：https://builtin.com/company/tower-research-capital/jobs
2. CFTC 新闻稿 8074-19：https://cftc.gov/PressRoom/PressReleases/8074-19；The TRADE：https://www.thetradenews.com/hft-tower-research-capital-67-million-settlement-spoofing-futures/
3. SEC 新闻稿 2015-221：https://www.sec.gov/news/press-release/2015-221；Investment Executive：https://www.investmentexecutive.com/news/regulation/hft-firm-to-pay-more-than-us8m-to-settle-sec-charges/
4. Bloomberg Law（入股 NCDEX）：https://news.bloomberglaw.com/capital-markets/citadel-securities-tower-make-rare-investment-in-indian-bourse
5. Business Standard（SEBI 对 Jane Street）：https://www.business-standard.com/markets/news/sebi-cracks-down-on-jane-street-halts-india-trading-over-manipulation-125070700659_1.html
6. Bloomberg（印度加税）：https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-02-02/high-speed-traders-see-profits-at-risk-after-india-tax-hike